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　　“国内GPU第一股”摊牌了，带着亮点和弊端。

　　近日，摩尔线程（688795.SH）发布了上市后的首份年报和一季报：2025年终了营收15.05亿元，同比增长243.37%；2026年第一季度营收同比增长155.35%，跃升至7.38亿元。

　　干系词，在中枢财务数据亮眼阐扬的背后，也存在着这么的“暗面”：计算活动产生的现款流量净额握续为负、预支款和存货价值飙升，以及应收账款的握续推广等。

　　“一家芯片企业的初期底本就需要大笔资金来运维。”行业机构Omdia东说念主工智能首席分析师苏廉节告诉《中国计算报》记者，从财报上看，摩尔线程增长得可以，但弊端也非常赫然——头部客户过度相聚，“市集竞争依旧浓烈，还需要进行融资和政府的赞助来握续运营”。

　　在他看来，国产AI芯片/GPU在国内仍有邃密的发展远景。“AI应用在握续多元化，像摩尔线程这种作念全处所的GPU芯片厂商，能从不同的增长赛说念中获益，如AI训推除外的3D渲染、具身智能、大数据分析等。”苏廉节示意。

　　值得在意的是，在2025年年度功绩说明会上，针对投资者暖热的供应端是否趋紧的问题，摩尔线程董事长、总司理张建中示意，公司永远与上游中枢供应商保握风雅的计谋协同，凭证市集情况积极进行计谋备货。

　　业内东说念主士合计，摩尔线程上市后的首份财报，其价值不仅在于使外界得以了解该芯片企业的计算景象，更在于初次较为圆善地向市集揭示，国产GPU公司在终了居品“作念出来”到“卖出去”将濒临哪些本色问题。

　　市集高兴买单

　　凭证财报数据，分季度看，摩尔线程从2025年第一季度到2026年第一季度，当季营收差别为2.89亿元、4.13亿元、0.83亿元、7.21亿元和7.38亿元，其中最近的两个季度营收最为亮眼，可看到市集为国产GPU买单的意愿。

　　本年3月底，摩尔线程还线路了一份6.6亿元的夸娥（KUAE）智算集群大单，仅此一单就接近公司一季度总营收的九成。要知说念，这个订单不是边际或浮滥端的脱落放量，而是高度相聚在云表居品——智算卡、干事器和智算集群，是一份AIDC（AI数据中心）基础表率订单。

　　摩尔线程示意，公司是市麇集为数未几的实在终了千卡级、万卡级大范畴集群交易化应用落地的GPU供应商，充分说明了其大范畴智算集群的委用才气和市集竞争力。据悉，公司的智算卡已在多家智算中心及云干事平台部署。

　　在回报投资者发问时，摩尔线程将2025年收入高增长归因于两个要素：一方面，受制于好意思国对高端GPU芯片的出口政策，国产AI芯片迎来历史性发展机遇；另一方面，公司全功能GPU具有通用性强、支握全贪图精度等特质，关于现时多模态、交融贪图场景具有较高的支撑性。

　　经梳理，4月以来摩尔线程基于旗舰AI训推一体GPU MTT S5000 Day-0极速适配了智谱GLM-5.1、MiniMax M2.7、DeepSeek-V4-Flash以及中国出动九天35B这些国产大模子的最新版块。

　　不外，摩尔线程的功绩增长也存在若干隐患。公司在2025年第三季度终了营收8283万元，第四季度则骤增至约7亿元；同时，前五大客户孝顺了全年销售额的91.36%。这标明该公司的增长主要依托于少数中枢客户及首要容颜。而在本色运营中，客户采购周期、容颜验收时点以及预算拨付程度等任一门径的变动，均可能对公司单季度功绩产生显耀影响。

　　“国内大企业还是会握续部署国产芯片以跟上算力需求，自产自研这个政策在短时候内也不会有太大的改动。”苏廉节依旧看好国产AI芯片在国内市集的远景。

　　从“作念出来”到“卖出去”

　　财报袒露，摩尔线程2025年计算活动产生的现款流量净额为-29.56亿元，相较于2024年的-19.55亿元大幅减少；2026年第一季度，该公司计算活动产生的现款流量净额为-14.87亿元，上年同时为-7.52亿元。

　　干系计算性现款流缺口范畴扩大的原因，摩尔线程公司董事会通知及财务崇拜东说念主薛岩松在上证路演平台回报投资者发问时称：一是公司凭证市集情况积极进行计谋备货，为应答下贱市集需求的握续增长，并保险供应链踏实，鸠合市集情况，公司主动增多了原材料采购和计谋备货力度；二是握续保握高强度研发进入，短期内也会对计算性现款流造成压力。

　　财报还袒露，限度2025年年末，摩尔线程的存货账面价值为13.32亿元，较期初增长105.87%，主要为应答在手订单与客户需求提前备货，包括芯片、板卡、干事器部件等；同时，公司预支款项17.82亿元，同比增长214.24%，主要为朝上游供应商预支晶圆、封测等产能款项，以保险在手订单按期委用。

　　也等于说，为了保供应、保委用、保容颜落地，摩尔线程把多半资金用在备货（库存增多）、预支款和产能里。这也使得该公司虽属无晶圆厂模式，但业务模式日趋重财富化。

　　如若说“作念出来”和“卖出去”是国产GPU公司交易化的两个阶段，那么在第一阶段，竞争焦点相聚于期间冲破与居品可用性；第二阶段，竞争维度则进一步扩展，不单是局限于芯片自己性能，更涵盖了委用才气、客户结构、现款流质地、供应链踏实性，以及能否将高额进入有用转机为可握续的运营闭环。

　　在张建中看来，公司现时仍处于高强度的研发进入期，主要目标是为了终了快速居品迭代、增强期间实力和市集竞争力。握续的研发是终了历久盈利的要津。

　　“为了均衡这两者，公司弃取了以下策略：明确研发标的，聚焦于高市集后劲和高门槛期间领域，以确保研发恶果粗略飞快转机为交易价值，并构建历久竞争力；握续优化资源建立，提高研发效劳，确保每个容颜的进入齐能产生最大效益；构建了云边端居品线，充分施展全功能GPU的才气，通过多元化居品线和干事，加快终了收入增长。”张建中在上证路演平台如斯回报投资者。

　　针对记者在上证路演平台“比拟外洋巨头和国内同业，公司在‘花港’架构、软件生态和大范畴集群疗养上的中枢各异化上风是什么”的发问，张建中示意：“公司新一代全功能GPU 架构‘花港’在算力密度上擢升50%，能效比终明晰10倍的逾越式增长。‘花港’架构不仅支握FP4到FP64的全精度贪图，更在单芯片上交融了AI贪图加快、图形渲染与物理仿真等功能。这使得公司GPU居品粗略逍遥从大模子磨真金不怕火到具身智能、数字孪生等复合型场景的复杂需求。”

　　张建中还指出，软件是GPU的护城河。“摩尔线程MUSA架构的中枢上风在于其高度兼容CUDA生态，深度兼容PyTorch、vLLM、SGLang、Triton、TileLang等主流生态，通过MUSAC++、Triton-MUSA、TileLang-MUSA等轮廓层终了新算子较低资本搬动，确保前沿模子发布当日完成极速适配。”在集群疗养上，公司的夸娥万卡智算集群已终了大范畴部署并上线启动，通过公司自研的MT-Link高速互联期间，“花港”架构支握十万卡以上的超大范畴智算集群扩展，并能保握极高的算力欺诈率（MFU）；通过“端云鸠合”的照顾决策，公司平直赋能包括具身智能在内的前沿产业的仿真磨真金不怕火。

　　“面对快速变化的外部环境，摩尔线程坚握期间与生态双轮驱动计谋。”张建中示意，通过MUSA全栈软件生态与硬件的深度协同开yun体育网，照顾国产GPU生态黏性贫穷，并积极鼓励确立者社区发展，现在已累积45万名确立者。